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国泰君安期货:黄金的趋势性下跌远未结束

2019-06-05 23:04:07   来源:web   

贵金属仍会跟随美联储官员表态及美国数据随时进行调整,但我们倾向于认为9月不加息,黄金短期快速下打的压力不足,预计仍有一段振荡过程,并可能再度获得小幅反弹的动力,但建议反弹加空。9月加息与否,关键取决于美联储会如何在美国偏强经济与偏低利率之间的不对称中做出选择。如果美联储更倾向于看到劳动力市场已接近充分就业、经济过热的潜在风险加速的话,9月仍是合适的加息时点。我们倾向于认为9月不加息,主要是因为当前美国通胀的预期依然较低,而代表美联储投票委员平均看法的亚特兰大联储主席洛克哈特近期明确表态,其对9月加息的决心有所减弱,10月也可能加息,但希望加息后耶伦有机会解释观点,这基本暗指将在今年12月加息。

  黄金已连续3周走跌,此前因市场避险情绪推高的涨幅已基本得到修正,目前重新回到1100美元/盎司整数关口寻求方向。9月14日~18日当周,黄金市场交易的重心被美联储9月议息会议所牵制,预计市场情绪与交投偏向谨慎。目前,贵金属仍会跟随美联储官员表态及美国数据随时进行调整,但我们倾向于认为9月不加息,黄金短期快速下打的压力不足,预计仍有一段振荡过程,并可能再度获得小幅反弹的动力,但建议反弹加空。

  针对何时加息的问题,美联储正陷入就业强劲与通胀疲软的两难境地。从就业角度看,美联储已基本接近加息的时点。8月失业率已逼近充分就业水平,相较此前美联储预计要到明后年失业率才会降至4.9%~5.1%的时间点大大提前。而从最新发布的两个关键就业指标来看,美联储主席耶伦较为看重的JOLTS职位空缺数7月再创历史新高,综合反映美国就业市场情况的8月就业市场状况指数(LMCI)亦明显高于预期和前值,均表明当前美国劳动力市场仍维持偏强扩张的格局。

  但从通胀角度来看,9月加息时机仍不成熟。7月美国核心个人消费支出(PCE)同比仅增长1.2%,不及预期和前值。考虑到去年下半年美国核心PCE较好的表现,从基数效应看,今年第三和第四季度的数据恐仍难有明显改善。

  美国从劳动力市场扩张向薪资增长的传导仍维持相对温和的节奏,而从薪资增长向居民消费提升的路径更是受到了某种限制,这一方面来自于劳动力市场结构性问题,另一方面也受到低油价的影响,同时房地产复苏也尚未看到对美国家庭消费明显的提振。

  9月加息与否,关键取决于美联储会如何在美国偏强经济与偏低利率之间的不对称中做出选择。如果美联储更倾向于看到劳动力市场已接近充分就业、经济过热的潜在风险加速的话,9月仍是合适的加息时点;但如果美联储坚持等到通胀指标有明显上升(这可能也符合历史上美联储晚加息的惯性),那么9月加息就很难成行。我们倾向于认为9月不加息,主要是因为当前美国通胀的预期依然较低,而代表美联储投票委员平均看法的亚特兰大联储主席洛克哈特近期明确表态,其对9月加息的决心有所减弱,10月也可能加息,但希望加息后耶伦有机会解释观点,这基本暗指将在今年12月加息。而9月加息的推迟,将使得贵金属近期的振荡走势难止,并可能再度获得小幅反弹的动力。

  但中期来看,伴随美国劳动力市场接近充分就业,通胀更快上升,美国货币正常化是必然趋势。即便区域性经济金融风险爆发,对美国而言,其国内经济的景气循环及货币决策的制定都具有较强的内生性,整体影响并不大。因此,从贵金属作为投资品的投资收益比来看,伴随美国实际利率的抬升,黄金的趋势性下跌远未结束。

  操作上,短期建议保持振荡思路,黄金短期振荡区间预计在1090美元/盎司~1125美元/盎司附近,中期空单持有。此外,在振荡市中,建议可关注金银比,临近80附近面临比值回调风险,届时可加大黄金空头配置,适当缩减白银空头。

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